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本文来源：时代周报 作者：周松清


图片来源：图虫


泸州老窖（000568.SZ）遭遇十年来首次营收净利润双下滑。


8月29日晚间，泸州老窖发布了2025年半年报，数据显示，上半年泸州老窖实现营收164.54亿元，同比下滑2.67%；同期归属于上市公司股东的净利润为76.63亿元，同比下滑4.54%。

时代周报记者注意到，这是泸州老窖十年来，首次出现营业收入和净利润双双下降的情况。

不仅如此，申万宏源证券还认为外部环境需求仍然承压，下调泸州老窖2025年归母净利润到117.9亿元。结合泸州老窖2024年归母净利润134.7亿元计算，那么申万宏源证券认为泸州老窖2025年归母净利润将同比下降11.13%。2025年下半年降幅将进一步扩大。

而山西汾酒（600809.SH）却稳住脚步，泸州老窖距离白酒第三越来越远了。

同时，对于白酒行业新兴的低度化战略，泸州老窖却迟迟未能落定，五粮液（000858.SZ）却已经打响头炮，29度五粮液新品“一见倾心”系列已经推向市场。

对于28度国窖1573是否会在下半年投放市场，泸州老窖董秘办人士9月1日下午对时代周报记者表示，仍然会看准时机进行，对目前的市场会有泸州老窖自己的判断。

十年来首次营业收入净利润双下滑

从历史数据来看，这是自2014年以来，泸州老窖十年来首次营业收入和净利润同时出现下滑。

环比数据来看，在2025年一季报时，泸州老窖一季度营收、净利润增速虽有所放缓，但仍是增长的。而到了二季度，营收、净利润分别为71.02亿元、30.70亿元，分别同比下滑7.97%、11.1%。

泸州老窖将原因更多的归结为行业因素。

泸州老窖在半年报中表示，近年来，酒类产业进入消费结构转型和分化期、存量竞争的深度调整期，有效需求不足，白酒行业“存量竞争”加剧。

泸州老窖董秘办人士对时代周报记者表示：“整体行业都不好。”

从具体产品来看，泸州老窖上半年，中高档酒类、其他酒类、其他收入，分别实现营收150.48亿、13.5亿、0.57亿，同比-1.09%、-16.96%、-14.68%，可以看到，处于全部下跌趋势。

白酒行业专家肖竹青认为，在茅台、五粮液依旧保持个位数正增长的背景下，这一跌显得格外刺眼。

他对时代周报记者表示：“泸州老窖十年下跌背后，是市场库存堰塞湖和价格倒挂双重因素所导致。从行业需求端来看，宴席、商务场景恢复不及预期，规模以上酒企产量继续下滑 1.8%，整体进入‘缩量竞争’。而渠道上，618 期间国窖1573电商补贴价击穿800元，批零价格倒挂严重，库存创历史高位，部分区域库存周转天数超过400天。”

在4月下旬，泸州老窖还曾进行过全国全系停货，全面清理价格、渠道和政策。当时泸州老窖称此举是为了保证消费者体验感，保护渠道服务者利益。

近年来，白酒行业普遍面临价格倒挂与库存高企的挑战。

中国酒业协会数据显示，2024年超40%的经销商面临价格倒挂，其中800-1500元价格带的高端酒倒挂最为严重。

对于泸州老窖的销售策略，肖竹青认为正在弱需求环境中失灵。

肖竹青分析称：“过去几年，泸州老窖是通过提价、配额制向渠道‘压货’保增长，这种模式在弱需求环境中失灵。从上半年来看，泸州老窖销售费用率仍在17%以上，却没有换来增量，只是延缓了下滑。”

不仅如此，泸州老窖也距离行业前三的目标越来越远。

在2022年开始反超泸州老窖的山西汾酒，2025年半年报数据为，实现营业收入239.64亿元，同比增长5.35%，净利润为85.05亿元，同比增长1.13%。和泸州老窖差距拉大。

28度1573仍迟疑 被五粮液抢跑

面对白酒行业的深度调整期，头部厂商们纷纷开始向低度酒和下沉市场进发。

泸州老窖表示，随着区县和部分村镇消费需求增加，将系统推进县级以下市场的消费者培育，实现品牌白酒渠道下沉。积极布局高增长的光瓶酒赛道，拟推出全新的泸州老窖二曲产品，持续巩固大众市场定位。

同时，面对当前低度化、健康化、利口化、多元化等产品需求，泸州老窖也在主动创新求变，加快全新品饮方式的开发与推广，研发28度国窖1573，适时投入市场。

在6月下旬的2024年股东大会上，泸州老窖董事长刘淼就已经表示28度1573已经研发成功，将适时投放市场。对于具体投放时间，泸州老窖却仍然未明确，但是留给泸州老窖的时间不多了。

同样是低度酒战略，五粮液已经在8月26日推出了29度五粮液产品“一见倾心”系列，针对年轻人客群，由女歌手邓紫棋代言，在宣传中主打自我犒赏、轻悦社交。截止9月1日数据显示，在天猫五粮液官方旗舰店，29度五粮液的单瓶装、双瓶装、六瓶装，均已售出超过2000份；在京东五粮液自营旗舰店上，29度五粮液的单瓶装、三瓶装、五盒装，均已售出5000份。

不仅是五粮液，整个白酒行业正在加速布局低度化市场。

舍得酒业计划推出29度"舍得自在"产品，古井贡酒也推出26度"古井贡酒·年份原浆轻度古20"新品。

其实泸州老窖此前就有低度酒产品。

在2024年度股东大会上，泸州老窖就透露，国窖1573系列全年销售额突破200亿元，其中38度国窖1573的销售占比已提升至50%左右。据此推算，38度国窖1573销售额已破百亿。

肖竹青对时代周报记者表示：“预计去库存仍会是泸州老窖接下来的主线，泸州老窖的‘品牌+产能’底子仍在，但在行业分化期，留给他‘补课的时间只剩一到两个旺季；能否在2025年完成库存出清并把低度1573推向全国，将决定它能否止跌回升。”

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